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《貨幣戰爭4：群雄並起》




一部發人深省的金融寓言

美國早在1930年代就進行過三輪貨幣寬鬆！
20世紀的冷戰，是因為蘇聯不願加入美元帝國版圖所引起的？
德國如何捨棄了馬克，支配了更強大的歐元？

太陽底下沒有新鮮事，今天所發生的問題亂象，都是歷史的重演。透過宋鴻兵的生花妙筆，讀者彷彿親臨歷史現場，因而對目前的局勢有更深一層的體會。

1980年代開始，美國啟動了債務驅動型經濟增長模式，社會財富的分配大權自政府手中旁落，進入財富向極少數人集中的「新自由主義」時代，導致了今天美國經濟積重難返的局面。

2008年的金融海嘯可說是對三十年來美國錯誤的經濟模式的一次總清算。高度負債的美國經濟，「嬰兒潮」高齡化的消費萎縮、生產率增長陷入瓶頸，將會導致美國經濟未來出現「失去的十年」。

美國對中國經濟蓬勃發展的容忍，本是建立在中國生產、美國享受，中國儲蓄、美國消費的模式之上。隨著歐美市場的疲軟，未來中國經濟勢必從海外市場轉向國內市場，一旦失去共同的利益，「中美國」必然走向破裂。而且，隨著美國經濟長期不振導致的自信脆弱，將使美國對中國變得更加敏感和具有攻擊性。

宋鴻兵從美國在第一次世界大戰之後利用戰爭債務，使歐洲各國陷入美元債務泥沼，以及冷戰時期，美元與蘇聯盧布進行激烈的貨幣流通域大戰等例子，體會到中國化解美國的圍堵，關鍵在於能否團結亞洲國家結成牢固的利益共同體。

在後冷戰群雄並起的多極架構下，亞洲各國若能大膽借鑒促成德法歷史和解的「煤鋼聯盟」，拔除東海和南海的戰爭火藥桶的引信，以超主權的「石油聯盟」為起點，推動亞洲經濟共同體，以亞元戰略實現亞洲經濟一體化，完成中國經濟的轉型，在國際上與美元和歐元分庭抗禮，形成三足鼎立的貨幣戰國時代！

貨幣政策影響存亡超過國防，人民幣國際化動盪幾何？

2007年，作者宋鴻兵出版《貨幣戰爭》，在華文世界造成轟動，引發全球關注，至今仍然熱潮未息。在最新力作《貨幣戰爭4：群雄並起》中，他從高度負債的美國經濟、歐元區歷經的陣痛以及人民幣躍居強勢貨幣的態勢，描繪了一個群雄並起、群龍無首的局面。宋鴻兵從美國在第一次世界大戰之後利用戰爭債務，使歐洲各國陷入美元債務泥沼，以及冷戰時期，美元與蘇聯盧布進行激烈的貨幣流通域大戰等例子，體會到中國化解美國的圍堵，關鍵在於能否團結亞洲國家結成牢固的利益共同體。而美國以匯率作為挽救失業率的工具，其他各國也紛紛加入貨幣戰爭的行列，全球貨幣將進入劇烈變動的時刻！總言之，這是一本一部發人深省的金融寓言，值得關注。（文／編輯部）

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一部發人深省的金融寓言

從2007年出版《貨幣戰爭》以來，宋鴻兵的一言一行總是動見觀瞻。
他在市況仍是一片榮景時，就預言金融海嘯風暴將起；他預言金價飆漲、白銀看好，也都「喊水結凍」，引起市場騷動，在《貨幣戰爭4：群雄並起》中，宋鴻兵從高度負債的美國經濟、歐元區歷經的陣痛以及人民幣躍居強勢貨幣的態勢，描繪了一個群雄並起、群龍無首的局面。 美國以匯率作為挽救失業率的工具，其他各國也紛紛加入貨幣戰爭的行列，全球貨幣將進入劇烈變動的時刻！

宋鴻兵的「貨幣戰爭系列」在六年間出版了四本，每一冊雖然各有側重，但基本上都是環繞著同一個主題在談，而敘述的角色、事件也有所重疊。雖然如此，《貨幣戰爭》還是一本接一本出，讀者還是一本接一本看，甚至欲罷不能，遠流的讀者服務部就接過多次電話，不同的熱心讀者來電詢問：下一本《貨幣戰爭》什麼時候出版？

「貨幣戰爭系列」已經是一個文化現象，背後的成因、表現的面向非常廣，一時也難說透徹。只能說：從陰謀論看歷史，實在是海闊天空，人的想像力能想多遠，這個空間就有多大。要說這些說法全是空穴來風，也不是那麼容易反駁，甚至還有幾分真實。
日前的《經濟日報》就在社論裡舉了幾個貨幣與戰爭的「例證」，就可看出許多陰謀論在事後看來，的確越看越像真的：

一、歐元在1999年1月4日掛牌交易，正式挑戰美元霸主地位，3月24日，美國對南斯拉夫聯盟進行了兩個多月的轟炸，導致剛起步的、聲勢如虹的歐元頓遭重挫，2000年10月達到兌美元0.8225的歷史低點。

二、2000年9月，伊拉克宣布，將停止使用美元，改用歐元進行包括石油在內的所有貿易結算。此一挑釁立即引起了美國的警覺與不滿，但因伊拉克未宣布何時開始此一政策，加上歐元氣勢已挫，故未立即動武。
但伊拉克的舉動給了另一反美大將委內瑞拉總統查韋斯極大的鼓舞。2001年委內瑞拉宣布計劃用歐元作為石油貿易的結算，並用歐元作為國際儲備。2002年4月12日，委國爆發政變，查韋斯被罷黜。兩天後，幸運的查韋斯重返國內，弭平政變，並指責美國是這場政變的幕後黑手。

三、2003年1月，伊拉克總統海珊正式向世界呼籲，所有購油國向海灣國家購油時不要再用美元，改用歐元或其他貨幣。此時的歐元已經走過低潮，羽翼漸豐，海珊的倡議無疑對美元霸權構成了極大的威脅。3月20日，美國即以伊拉克擁有大規模殺傷性武器為由發動對伊拉克的戰事，推翻了伊拉克政權，最終絞死了海珊。2003年6月，伊拉克石油交易重新恢復以美元計價。

這些事例都說明了貨幣與一國的經濟息息相關，是國家的核心戰略利益，而貨幣本身，也可以作為一種武器，與軍事武器交互搭配運用。
以後還會有更多的文件解密，讓世人看到在表象背後曾經發生的事。宋鴻兵的書讓讀者著迷之處，就在於他剝開了歷史的表層，換個新角度，重組所謂的「歷史」。這項工作很困難，也很容易招致批評，但如果拘泥在事實的辨正、證據的充分與否，那就沒完沒了！宋鴻兵不是金融史學者，而是對未來有所想像，且想要影響未來走向的人！因此，重要的是讀者如何透過宋鴻兵的敘述，翻轉看事情的角度之後，可以之作為個人投資理財甚或衡量國家安全的參考。

以最近國內外匯指定銀行（DBU）開辦人民幣業務為例，前一陣新聞非常多，不外乎銀行之間展開人民幣搶錢大戰，以優惠利率吸引定存戶。在通貨膨脹、銀行利率低迷的時候，人民幣定存的利率有足夠的吸引力，讓許多臺幣定存戶解約改存人民幣，於是問題就變為：哪一家銀行的人民幣定存利率最高？
但是按照宋鴻兵的「貨幣戰爭」邏輯的話，這是不是也是一場新臺幣與人民幣之間的貨幣戰爭呢？如果重點變成「誰最高」，問題的焦點也就被模糊了，那麼，是誰希望模糊了焦點？

當銀行在手續費的誘因下，極力鼓吹人民幣定存如何好又如何好，以致許多臺幣存戶改存人民幣之後，新臺幣的流通和使用也就受到壓縮了。甚至，預料將會有越來越多的商家也接受人民幣交易，人民幣實質在臺灣流通，更由於臺幣受其他亞洲貨幣競貶所影響，持有人民幣的意願增加，如此一來，臺幣的空間就更小，而臺幣作為一種貨幣，地位也就越來越邊緣化。

假使由於新臺幣貶值，造成國內物價提高（也就是通貨膨脹），同時由於對人民幣是貶值的，使得中國大陸能以更低的價格來臺灣買公司、炒地皮、挖人才，那麼，總有一天，中國大陸將可不費一兵一卒，光用貨幣就能達到政治的目的。
所以，宋鴻兵的《貨幣戰爭》系列與其說是歷史，不如說是寓言，其中真假不是最重要的，而是讀者從他的價值觀，能看到什麼。 （文／遠流出版公司副總編輯吳家恆）

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  作者介紹

  
  
  
  
  
  宋鴻兵
  
  國際金融學者，曾被美國《商業週刊》評為「2009年中國最具影響力的40人」。2007年出版《貨幣戰爭》，在華文世界造成轟動，引發全球關注，至今仍然熱潮未息。
  
  
  
  

研究方法

貨幣戰爭4：群雄並起－目錄導覽說明

• 第一章 雄心初起，美元失敗的遠征
  馬克投懷送抱，英鎊喜出望外
  英國推銷貨幣「水變油」：外匯儲備呱呱落地
  美元橫刀奪愛，馬克西瓜偎大邊
  凱恩斯發現，美元正在顛覆金本位
  貿易結算，美元的側翼打擊
  逼迫各國恢復金本位，美國欲「挾黃金以令諸侯」
  金匯兌本位：流動性氾濫的根源
  匯率衝擊波與法郎保衛戰
  滑向經濟大裂谷，金錢權力的真空
  
  第二章 攝政天下，剿滅英鎊割據
  金本位崩潰，英鎊區割據自立
  美聯儲險些解體，美元驚魂的四十八小時
  三輪貨幣量化寬鬆，美國並沒有走出大蕭條
  「我的命運，我自己操盤！」
  被遺忘的美國崛起真相
  乘人之危，美國豪奪英國資產
  《租借法案》，庖丁解牛英帝國
  布雷頓森林王朝：黃金弱君登基，美元攝政天下
  對英鎊痛下殺手，美元無毒不丈夫
  
  第三章 貨幣冷戰，拒絕美元就是拒絕和平
  史達林拒絕美元，凱南起草冷戰檄文
  金盧布與新經濟政策
  蘇聯的發展模式之爭
  德國給力，蘇聯工業化加速
  盧布帝國的擴張/089
  糧食困局，高速工業化的惡果
  石油峰值，蘇聯跌向深淵
  美元痛下石油匕首，盧布含恨魂歸西天
  
  第四章 合縱連橫，歐洲貨幣的崛起與困惑
  德國工業險遭「閹割」，羅斯福之死挽救了德國！
  馬克變天，蘇聯變臉
  煤鋼聯盟，歐盟與歐元夢想的搖籃
  「歐洲之父」身後的「影子政府」
  美元從稀缺到過剩，金權的天平向歐洲傾斜
  歐洲美元，一片金融的新大陸
  貨幣同盟：歐洲整合的起點，還是終點？
  黃金大?戰
  一九七一年美元「篡金自立」，建立美債帝國
  
  第五章 東方欲曉，中日工業化的角力
  盧布援華，中國得到了蘇聯的「馬歇爾計劃」
  大躍進與大衰退
  人民幣的「物資本位」，再次遏制了惡性通脹的蔓延
  工業化的變軌與加速：中國錯失了機遇
  日本工業險遭「閹割」，麥克阿瑟大搞「土改」
  「傾斜生產計劃」，帶來了煤鋼和通脹
  道奇路線，日元投入美元帝國的懷抱
  「國民收入倍增計劃」，日本工業化的變軌與加速
  
  第六章 蛇形漸進，通往歐洲合眾國的歐元之路
  禍起蕭牆，戴高樂下臺；風雲急轉，歐洲整合提速
  美債帝國開張不利，賣糧草「賠了夫人又折兵」
  一九七三年十月，石油危機讓工業國家脫軌
  歐洲匯率求穩定，美元浮動掀波瀾
  「莫內圈子」解體，歐洲聯盟徘徊不前
  再舉莫內精神大旗，「歐洲行動委員會」在行動
  德洛爾委員會，歐洲貨幣聯盟的臨門一腳
  兩條戰線：德國統一與貨幣聯盟
  歐元帝國創世紀
  
  
  第七章 債務驅動，美利堅盛世的脆弱
  債務貨幣，經濟增長的「癌變基因」
  「SDR替代賬戶」：不流血的金融政變
  新自由主義，一％的富人的?喊
  沃爾克的貨幣「化療」，美債帝國轉危為安
  借來的繁榮
  美元的冰火兩重天
  格林斯潘：金融市場的最後拯救人
  信息革命，何以短命？
  
  第八章 亢龍有悔，中國模式三．○的升級
  「折騰」中的艱難起步
  中國經濟起飛的第一級火箭──農村工業化
  中國經濟起飛的第二級火箭──全球化
  中國的兩大出口品種：商品和儲蓄
  中國模式三．○：形成世界最大的消費市場！
  中國經濟起飛的第三級火箭──農業的第二次工業化
  創造就業，擴大市場規模的第二戰場
  房地產是財富泡沫，還是經濟增長的支柱？
  擺脫美元，人民幣需要「刮骨療毒」
  
  第九章 戰國時代，地平線上的亞元
  「中美國」的困境
  二○一二之後的危險十年
  誰能拯救歐元？
  中國的近憂與遠慮
  亞洲經濟共同體
  建立亞洲美元市場：香港就是橋頭堡
  亞洲貨幣同盟：亞洲貨幣基金的戰略方向
  人民幣，還是亞元？這是一個問題
  美元、歐元、亞元的戰國時代
  
  感悟與致謝
  
  

自序

二○○八年九月，席捲世界的金融危機驚醒了人們對永久繁榮的幻夢，全球化浪潮遭遇了近三十年來最為嚴重的逆流。二○○九年，世界各國政府紛紛採取了史無前例的財政刺激和寬鬆的貨幣政策，試圖挽狂瀾於既倒，繼續維持原有的經濟增長模式，世界經濟似乎在最近三年裡出現了顯著復甦的跡象。於是，一片「後危機時代」的樂觀情緒開始瀰漫開來。直到二○一一年美債困境與歐債危機再度拉響了經濟的紅色警報，人們才猛然發覺，我們並未生活在一個健康的經濟復甦之中，而是開始了從經濟的「急性病」轉為「慢性病」的漫長煎熬歷程。

缺乏歷史縱深感是當今短視浮躁和急功近利的社會普遍存在的現象，人們似乎難以從高節奏的商業活動與繁雜的事務中解脫出來，沉心靜氣地思考問題的本源。當新聞媒體中充斥著各類震撼的標題，當困惑和焦慮緊緊糾纏著我們思維的時候，很少有人願意花費寶貴的時間來全面審視形成今天問題的根源。
美國經濟會再度衰退嗎？二○一二年美國國債的上限之爭是否還會重現？歐債危機會全面爆發嗎？歐元體系會不會走向崩潰？中國該不該救歐洲？中國的房地產泡沫是不是會破裂？中國經濟將硬著陸還是軟著陸？通貨膨脹能不能有效控制？中國龐大的外匯儲備究竟該怎麼辦？人民幣升值的上限是多少？人民幣國際化能成功嗎？

如果我們不依靠任何歷史參照系，面對如此眾多而複雜的問題，就足以使人們脆弱的大腦陷於崩潰。

其實，陽光之下沒有新鮮事，上述所有的問題，歷史早就給出了答案，我們的任務就是從歷史中尋找並發現這些答案。研究歷史的重要性，體現在為今天的困境梳理出清晰的脈絡。儘管歷史不會是簡單的重複，但在歷史中不斷反復的人性本質，卻有著驚人的相似。畢竟，經濟史和貨幣史就是人類在有限資源的制約下，不斷求取財富極大值並試圖控制財富分配權力的歷史。

本書將沿著世界儲備貨幣爭霸的主線展開，從美元處心積慮地顛覆英鎊霸權入手，展示美國的貨幣戰略高手們是如何一步步地蠶食英鎊勢力，擠壓英鎊的國際儲備貨幣地位和貿易結算計價權，英鎊勢力又是如何通過「帝國特惠制」反撲美元的攻勢，並將美元打回了「孤立主義」的原形。美元與英鎊的激烈鬥爭，造成了二十世紀三○年代世界金融權力的真空，加劇了世界範圍的大蕭條。

第二次世界大戰為美元提供了剿滅英鎊割據的歷史性機遇，《大西洋憲章》、《租借法案》都是羅斯福手中鋒利的手術刀，目的在於肢解大英帝國的英鎊版圖。最終，美國通過「挾黃金以令諸侯」，建立起了一個以美元本位制為攝政王的「布雷頓森林王朝」。

羅斯福防範英鎊割據復辟的警惕，遠遠超過了對蘇聯的擔憂。冷戰爆發的根源，在於杜魯門對羅斯福的大戰略進行了徹底顛覆。美國對蘇聯的步步緊逼，迫使史達林放棄了加入美元帝國版圖，與美國合作分治世界的希望。冷戰的導火索正是蘇聯突然變卦，放棄了加入國際貨幣基金組織（IMF）和世界銀行的計劃，這恰是喬治．凱南發出八千字長電的冷戰檄文的直接原因。從此，美元與盧布開始了一場驚心動魄的殊死?鬥。

二戰結束後，法國強占了德國的魯爾、薩爾工業區，美國開始實施徹底「閹割」德國工業的「摩根索計劃」。蘇聯拒絕加入美元帝國，給了德國重新崛起的再生機會，而德國一九四八年的貨幣改革，直接刺激了蘇聯，觸發了柏林危機。當五○年代初德法由於魯爾、薩爾爭端日趨白熱化的時候，法國人與德國人甚至已經看到兩國之間的戰爭將不可避免的危險信號，但「超主權」的「煤鋼聯盟」（ECSC, European Coal and Steel Community）挽救了戰爭的危機，此後德法才真正開始了歷史大和解。對於雙方而言，將煤炭和鋼鐵置於一個「超主權」的機構管理，將使未來的戰爭「既不可想像，又無法發生」。這一緊密捆綁的利益共同體的制度安排，正是今天歐盟和歐元的起點。在建立「煤鋼聯盟」之時，歐洲的統治精英集團就已經開始策劃「歐洲合眾國」的路線圖了。我們看明白過去六十多年來，歐洲的精英集團是如何運作歐洲貨幣和經濟聯盟後，就會明白今天歐洲的債務危機，非但不會讓歐元和歐盟解體，反而會加速「歐洲合眾國」的誕生。

美國與歐洲之間的矛盾從六○年代戴高樂時代開始醞釀，法國對美元的黃金擠兌直接加速了布雷頓體系的崩潰。七○年代初，美元與歐洲貨幣開始進入衝突與對抗的時代。七○年代末，美元帝國幾乎到了最後的崩潰邊緣，美國已經開始著手準備用特別提款權（SDR）替代美元，美元宣布「通電下野」的最壞準備。最後，由於美聯儲新主席沃爾克馬急刀快，才拯救了美元。八○年代開始，美國?動了債務驅動型經濟增長模式，一％的富人將社會財富的分配大權從政府手中奪回，從而開始了史無前例的財富向極少數人集中的「新自由主義」時代。二○一一年美國九九％的民眾掀起了「占領華爾街」的運動，正是對這一財富分配的不合理制度發出的正式挑戰。

正是債務驅動型經濟增長模式的蛻變，導致了今天美國經濟積重難返的現實。二○○八年的金融海嘯是對三十年來美國錯誤的經濟模式的一次總清算，也是對一九七一年美債帝國建立以來的美元體系的一次總清算。高度負債的美國經濟，在經濟解槓桿的痛苦周期、「嬰兒潮」老齡化的消費萎縮周期、生產率增長陷入瓶頸周期這三大高度重疊的長周期中，將會導致美國經濟未來出現「失去的十年」。

在未來十年已開發國家經濟長期不景氣的嚴酷外部環境下，中國和亞洲面臨著發展模式的重大挑戰。在改革開放的三十年裡，中國經濟曾依靠兩級火箭的推動而發展到今天，這就是前十五年的農村工業化和後十五年的中國製造全球化。第一級火箭在九○年代中熄火，結果導致了九○年代末的經濟冷卻和通貨緊縮。現在，第二級火箭正在熄火的過程中，未來中國經濟增長必須?動第三級火箭，才能繼續保持經濟的發展。第三級火箭必須也只能是農村的第二次工業化，以信息化、集約化、高科技化、城鎮化為核心的新的農業經濟爆發，才是中國擺脫即將出現的經濟困境的正確選擇。

美國的困境在於經濟，歐洲的困境在於政治，而亞洲的困境在於歷史！
「中美國」經濟婚姻的利益基礎，正在出現裂痕，並逐漸瓦解。美國對中國經濟蓬勃發展的容忍度，本是建立在中國生產、美國享受，中國儲蓄、美國消費的模式之上。未來中國經濟轉型勢必要求將國民經濟的主要資源，從向海外市場傾斜轉向國內市場傾斜，從而?少向美國的儲蓄輸出。這一進程將改變美國繼續容忍中國經濟增長的基本立場。目前，希拉蕊宣稱的「美國的太平洋世紀」昭示著美國戰略態勢的根本變化，中國東海、南海問題日益尖銳的困擾，正是這種變化的前兆。

中國能不能化解美國的圍堵，關鍵在於能不能團結亞洲國家結成牢固的利益共同體。亞洲曾創造出世界最發達的文明，進化出人類最深邃的政治智慧，今天，中國應該展示出這種智慧，大膽借鑒促成德法歷史和解的「煤鋼聯盟」，將東海和南海的戰爭火藥桶的引信徹底拔出，以超主權的「石油聯盟」為起點，推動亞洲經濟共同體的建立，以亞元戰略替代人民幣國際化，實現亞洲經濟一體化，把亞洲各國的利益緊緊捆綁在一起，讓亞洲國家之間的戰爭「既無法想像，也絕無可能」。只有依靠一個團結的亞洲，才能為中國走向世界建立起一個穩固的根據地。

常言道，捨得捨得，不捨怎能得？

德國人捨棄了馬克，卻支配著更為強大的歐元；德國人捨棄了對本國市場的保護，卻擁有了一個更為廣闊的歐洲共同市場！中國人的大智慧，不應該輸給德國人。

有人會說，亞洲問題太複雜，歷史太糾結。問題在於，如果一個團結的亞洲將使中國的利益獲得根本的保障，那麼無論這條道路有多難，都值得中國努力去嘗試。不要問團結亞洲是否可行，應該問中國為此究竟作出了多少創造性的努力！

中國的全球化不是歐美化，而首先應該是亞洲化。

只有立足亞洲，中國才能走向世界；只有團結亞洲，中國經濟才能成功轉型；只有一個統一的亞洲貨幣，才能在國際上與美元和歐元分庭抗禮，最終形成三足鼎立的貨幣戰國時代！

作者
二○一一年十一月十日淩晨於北京香山

馬克投懷送抱，英鎊喜出望外



一九二三年十二月三十一日晚上十點，滿腹心事的沙赫特從柏林趕到了倫敦。霧氣朦朧的寒冷冬夜，並不能驅散英國人慶祝新年的熱情。大街小巷的酒吧裡人聲鼎沸，觥籌交錯間，已全然將五年前那場空前慘烈的戰爭盡拋腦後，人們正盡情享受著和平的美好時光。



此時沙赫特的心情卻異常沉重，他的祖國──德國正在貧困、饑餓和憤怒中掙扎。一戰失敗的巨大陰影，割讓十分之一領土的奇恥大辱，英法一百二十五億美元（相當於德國戰前一年的GDP）巨額戰爭賠款的勒索，法國最近出兵強占德國魯爾工業區的粗暴行為，特別是今年橫掃德國的超級通貨膨脹，徹底洗劫了德國中產階級的財富。眼睜睜地看著德國馬克的價值被拋進人間煉獄，德國人欲哭無淚，沙赫特扼腕長嘆。沙赫特深知此行對德國馬克命運的意義重大，他是來向英國人借錢的。



僅僅在一個半月前的十一月十二日，沙赫特才被緊急任命為德國貨幣委員會主席，享受內閣部長待遇，對德國的貨幣問題擁有最後的否?權，地位堪稱德國的經濟沙皇。臨危受命的沙赫特，立刻投入了拯救德國馬克的工作中。



此時的德國馬克，已經從一年前的一美元兌九千馬克，狂貶到一美元兌一．三萬億馬克！馬克的信用已經徹底崩潰，無法挽救了。沙赫特和德國政府只能另想他法。由於德國黃金短缺，他們發明了一種以德國土地和土地上的全部資產為抵押的新馬克，被稱為「地租馬克」（Rentenmark），試圖重新贏得人們對紙幣的信賴。這樣一來，德國將同時流通兩種馬克，新馬克成功的關鍵是尋找恰當的時機，鎖定新老馬克兌換的比率，然後迅速完成老馬克退出流通的工作。



當地租馬克面世時，已成驚弓之鳥的德國人對兩種同時流通的馬克都沒有信心，人們仍在瘋狂拋棄馬克換取美元。至十一月十四日，黑市匯價馬克跌到一美元兌一．三萬億馬克，官員們催促沙赫特趕緊鎖定地租馬克與老馬克的兌換率，沙赫特不為所動。十一月十五日，馬克跌到了一美元比二．五萬億馬克，官員們已經急得快上房了，沙赫特仍然不露聲色。十一月二十日，當老馬克跌到一美元比四．二萬億馬克時，沙赫特立刻下令，鎖定地租馬克兌換老馬克的比率為一比一萬億。沙赫特經過精心計算，認定當人們的恐慌情緒充分釋放後，將最終回到這一平衡點。果然，新老馬克由於市場慣性仍然繼續下跌，到十一月二十六日，甚至跌到了一美元兌十一萬億馬克。但就像拉伸過頭的橡皮筋，市場奇蹟般地出現了馬克反彈。到十二月十日，美元兌馬克終於穩定在一美元比四．二萬億馬克的平衡點上。事實證明了沙赫特的判斷是準確的，而且時機拿捏得相當到位。市場開始驚呼，沙赫特是經濟奇人！同時，德國政府用盡全力，終於在一九二四年一月實現了預算平衡。



地租馬克終於站穩了腳跟，在一美元比四．二萬億地租馬克一線紮住了陣腳。



但是，沙赫特心裡明白，地租馬克僅是權宜之計。他認為，以土地為抵押發行的貨幣，是純粹的信心遊戲。誰會真的相信巴伐利亞的農場或魯爾的廠房，與他們手持的地租馬克有任何實際聯繫呢？在他的心目中，貨幣的抵押品必須具備三個核心要素：高度的流動性、方便的可交換性和完全的國際公認性，而同時符合上述條件的貨幣抵押品就只有黃金！



但德國恰恰缺乏黃金。戰前德國擁有價值十億美元的黃金，支撐著價值十五億美元的帝國馬克，在美、英、德、法四大經濟強國中，馬克的黃金支持度還相當不錯。但戰後五年來的戰爭賠款和超級通貨膨脹，使德國的黃金儲備下降到僅剩一．五億美元，已經無力支撐龐大的德國經濟身軀。



沙赫特的解?之道就是借黃金或借有足夠黃金儲備的外國貨幣，這些外匯能夠在需要時自由兌換成黃金，只有黃金和外匯才能最終穩定德國馬克的幣值。問題是，向誰借呢？



當然美國的黃金最多，在四大強國六十億美元的黃金儲備總額中，美國已坐擁四十五億美元！但美國此時在歐洲是出了名的吝嗇鬼，被法國人和英國人痛斥為「夏洛克大叔」。英法盟國工業因戰爭嚴重損毀，數百萬名士兵和平民傷亡，結果英國欠了美國五十億美元的債務，法國欠了四十億美元，本來英法滿心希望已經大發戰爭橫財的美國會念兄弟之情，慷慨地?免盟國債務，可是「山姆大叔」不冷不熱地甩出一句：「美國不是盟友，而僅僅是一個合作者，歐洲盟國的戰爭借債是商業借貸。」生意就是生意，一分錢的欠債也不能少！美國的無情把英國氣得半死，逼得法國公開打劫。連對同盟國都如此摳門，沙赫特覺得以戰敗國的身份去向美國人借錢，嚴重不靠譜。